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中信证券看好白马蓝筹板块估值修复行情

中信证券最新研报：A股三季报盈利承压，164家公司补税超百亿元

2026年三季报陆续披露完毕，中信证券11月11日发布研报，对当前A股盈利格局做出阶段性研判——成长板块正在经历阵痛期，而白马股的价值重估进程悄然开启。这份报告揭示了多组值得关注的行业分化数据与政策扰动信号。

全A净利润增速骤降，保险板块拖累明显

从总量数据看，A股上市公司净利润在TTM（滚动十二个月）口径下已连续7个季度维持正增长，但增速明显放慢。第三季度全A归母净利润同比下降8.6%，与第二季度25.4%的增速形成鲜明反差。

研报指出，这一落差的主要推手是保险板块。保险公司投资收益回落直接拉低了全A利润表现，也从侧面映射出成长赛道整体面临的盈利压力。与此同时，今年以来部分行业遭遇的税率调整和税款补缴，对医药、农林牧渔、钢铁等板块的当期利润造成了额外冲击，不过从全局看影响相对有限。

税收因素是本轮三季报中一个不可忽视的变量。随着"金税四期"系统全面落地，上市公司集中进入补税窗口期。

截至11月6日，全A累计有164家公司发布补缴税款相关公告，补缴税款连同滞纳金、罚金合计达114.6亿元，这一数字已超过2025年全年38.6亿元的水平。据中信证券估算，涉税损失对样本公司2026年归母净利润增速的影响中位数约为21%。从行业分布看，补税金额排名前三的分别是医药、农林牧渔和钢铁。

在税率调整层面，目前直接涉及税则变动的行业并不多，仅电信、电池、医药等少数领域在今年落地了具有持续性影响的调整。

中信证券将各一级行业按照盈利状态划入不同象限。三季报数据显示，股票官网通信、电子、煤炭、石油石化、有色金属共5个行业处于"全面景气"象限，盈利扩张面广，主要集中在上游资源品和部分科技领域。

值得注意的是，此前同样处于全面景气的基础化工已转入"龙头景气"象限，意味着非头部企业盈利开始承压，行业内部分化加剧。纺织服装和房地产则连续两个季度落入"底部扩散"象限，显示出修复迹象但尚未走出低谷。

另一方面，机械、传媒、计算机等19个行业仍处于"整体低迷"象限，盈利改善幅度有限。钢铁、建筑、建材、农林牧渔等行业相对承压，而石油石化、有色金属、基础化工、电子、纺织服装则被视为结构性亮点。

尽管集成电路、网络接配及塔设等细分领域在三季度表现抢眼——可比样本单季度归母净利润同比分别增长176.9%和108.3%，但全年Wind一致盈利预期的上修幅度已明显收窄。以集成电路为例，全年盈利预期季度上修幅度从二季度的30.0%降至19.8%，网络接配及塔设从20.7%降至7.4%。

更值得关注的是，半导体材料、电信运营、应用软件等市场热度较高的环节，盈利预期出现了明显下修。研报分析认为，在全球AI产业"二阶导"放缓的大背景下，科技板块的阵痛期或仍将延续，远期盈利增速的下修和当期盈利质量的担忧构成核心压力。

10月以来，北美科技巨头财报进一步引发市场对AI投资现金流压力与远期回报的审视。叠加海外利率维持高位，全球科技成长资产的估值和融资环境可能持续承压。在此情境下，风格再平衡有望出现，稳健回报、制造业出海、供给侧出清等线索正受到更多关注。

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